濑亚美莉番号 销量企稳，蓄势待发

（以下骨子从海通海外《销量企稳，蓄势待发》研报附件原文节录）青岛啤酒(600600)董事长换届、饮料并入推动组织焕新，适合行业发展新趋势。2025年看成姜宗祥董事长上任的第一年，组织里面动能裕如，视察优化有望刺激青啤市集份额树立。3月文牍青岛啤酒集团与青岛饮料集团施行计谋性重组整合，通过整合渠谈和产业链资源，构建掩盖乙醇与非乙醇饮品的全产业链生态，既巩固啤酒主业上风，又拓展健康饮品等高成长性赛谈。在营销调动方面，公司任性鼓动O2O、B2B、即时零卖、社区团购等业务，多渠谈知足互联网时间销耗者的购买需乞降销耗体验，24年餐饮、夜场等即饮市集销量占比约41.2%；KA、运动等非即饮市集销量占比约58.8%。24年销量虽承压，结构升级与降本增效支捏盈利韧性。24年公司营收/归母净利润/扣非归母净利润321.4/43.4/39.5亿元，同比-5.3%/+1.8%/+6.2%。尽管由于销量承压导致收入下滑，但居品结构升级、本钱下行和用度合理管控支捏公司利润率展现较强韧性。24年公司啤酒销量同比-5.9%至753.8万千升，吨价同比+0.6%至4263元/千升，主品牌中高等/主品牌中低档/崂山销量同比-2.7%/-10.2%/-7.2%，中高等以上居品占比同比+1.4pct至41.8%。吨本钱同比-2.0%至2548元/千升，销售/惩处用度率同比+0.4/-0.1pct至14.3%/4.4%，归母净利率同比+1.2pct至13.5%。24Q4量价改善拐点已现，低基数访佛旺季催化下25年树立可期。24Q4公司收入/销量/吨价同比+7.4%/+5.6%/+1.7%，居品结构升级加快，中高等以上销量同比增长10.9%，占比擢升2.4pct至49.8%。春节前后景气度改善延续，一季度销量有望终了低单元数增长。现时渠谈库存在一个月以内，访佛旺季前补库需求裕如，为后续增长提供有劲支捏，咱们预测全年销量低至中单元数增长，吨价亦将在6-10元价钱带的动手下稳步擢升。本钱端，本年以来玻璃、铝等包材价钱陆续下行，入口大麦价钱保管幽静，预测全年吨本钱将进一步优化。用度端，在行业良性竞争的配景下，各龙头愈加适应费效比擢升，预测25年公司用度率保管幽静，全年利润改善具备较强详情味。投资提议及盈利预测。在地缘政事摩擦加重与交易环境波动配景下，内需销耗板块驻守属性突显。青岛啤酒凭借适应的诡计与深厚的品牌底蕴，“退”可守股息安全旯旮，24年分成率达69%，对应A/H股股息率永诀超2.8%、4%；“进”可攻功绩增长红利，若餐饮销耗场景加快复苏，公司销量与居品结构有望终了双升，动手利润弹性开释，同期估值核心也将迎来树立机遇。在表里环境省略情味增强确当下，青岛啤酒兼具抗周期性与成长动能，且现时估值处于历史低位，提议要点艳羡。咱们预测公司2025-2027年EPS永诀为3.52/3.75/3.95元（原2025-26预测为4.26/4.86元），予以2025年25x PE（此前为2024年28x），诡计价由110元下调至88元，保管优于大市评级。风险指示：需求收复渐渐、住户消忙碌着落、原材料价钱飞腾

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